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工銀瑞信基金蔣華安:做大概率對的事情,提高勝率

來源:全景財經

 

如今,平均每兩個國人就有一個為基金持有人,“基金理財不再只是口號,已成為人們生活方式的一部分。”

 

A股市場機構化、國際化加速,現在全市場公募基金管理公司超過140家,管理各類基金產品5000多只,總規模超過了13萬億,產品類型包括:股票、混合、債券、貨幣、QDII,近兩年也不斷出現創新產品。在機構投資者已占據資本市場絕對話語權的大時代背景下,個人投資者更需要理解前沿的家庭理財觀。全景網帶領投資者《走進基金》,各家基金公司經濟學家、首席分析師、基金經理為您分享最新宏觀經濟與股市走勢,助力您家庭理財和資產配置、把脈基金投資這點事。

 

養老金三支柱的資產配置實踐及對比

 

在中國這樣一個未富先老,或者說在居民財富的積累還沒達到一個發達國家階段的時候,其實大家對收入的增速逐步慢下來以后,整個負擔不斷提升,未來的壓力會逐級提升,所以說現在開始考慮養老金投資,我們認為是一個非常急迫的、非常必要的一件事情。

 

我先借助于我過去這些年的一些經驗,給大家分享一下我這些年在養老金的資產配置當中的一些看法,或者說一些思考。我先把國內的三大支柱情況做一個簡單的介紹,第一大支柱就是以基本養老金和全國社保資金作為基礎的,第二個支柱就是企業年金,大家每個月交的企業年金和正在如火如荼開展的職業年金為基礎的第二支柱,第三支柱,因為才剛開始保險公司是試點第一批,我們公募基金,或者說銀行理財資金進入第二批試點階段,因為剛開始試點,所以說沒有數據。

 

以保險資金作為一個三支柱代表來看,可以看出三大支柱有非常不同的特點,在每年的收益來看,大家可以看出,社?;鷙推笠的杲鷥叩氖焙蛞蔡乇鷥?,低的時候也相對偏低,保險資金就特別穩,一直就是在5%左右的水平。從過去幾年的維度來看,可以看出過去一年、過去三年,這個非常短的波動性實際上特別不確定,但是時間拉長以后,越是長期資金,越是風險收益特征,或者說波動性越大的資金,長期收益越好,這樣的情況下,其實長期來看,高風險高收益基金,其實長期來看更能夠提升資金的保值增值。

 

從行業來講,保險資金的配置比例非常簡單,就是15%的股票,這是平均下來,或者說偏高的水平,5%的股權,80%的固定收益。企業年金是10%的股票,90%的固定收益。而社?;?,股票和股權加起來是50%,50%的股票,50%債券,50%股票里面既有二級市場的股票,又有股權投資,在股票里面又有境外的美股、全球股市這樣一個投資,所以說整體配置比例其實是逼近5:5這樣一個水平,權益的比例是比較高,所以造成它的波動性是偏大,但是從長期來講,收益也更好。第二個原因就是一個投資范圍的差異,大家可以看出,其實各個資金的性質,對于不同的投資,它的范圍是不太一樣的,像企業年金,它是不允許投不動產,也不允許投境外投資,這導致了它的波動性其實比保險資金要高一些。社?;鴆荒芡蹲什歡?,這些年不動產其實是非常好的收益目標,但是也不能投。

 

第三個就是一個資產配置,它的自主權是不一樣的,保險公司里面,它基本上是屬于股份公司決定戰略性配置,資產管理公司決定戰術資產配置,企業年金是管理人,像我們基金公司,就決定戰略和戰術匹配,它是一個打包性質的解決方案,而社?;鶚巧綾;鵠硎祿峋齠ㄕ鉸院駝絞踝什渲?,資產配置自主權是不一樣的。

 

資產配置三體系:量體裁衣、量力而行、遵守紀律

 

現在養老金的資產配置是比較多的,特別是現在大家對于養老的焦慮其實是非常強的,養老金的配置其實說簡單也簡單,說難也很難,簡單就是說其實每個人的年齡決定了你的風險承受能力,你的風險承受能力決定了你的整個組合的配置方式。如果說你現在是在非常年輕的階段,比如說二三十歲的時候,基本上簡單的配置就是以110減去你的年齡,就是一個簡單的配置方式,這是國外通行的一個邏輯,這是個經驗法則。如果說你現在是30歲,你可以有80%的股票倉位水平,而你到了六七十歲的時候,國外因為它波動性偏小一點,基本上就是30%、40%左右的配置,這是最簡單的一個大類配置。但是這個配置決定,其實是一個偏長線的戰略性配置水平,但是我們大部分投資者很大的特點,就是說市場一好,低風險的也不斷往高風險湊,市場一不好,高風險的也不斷往低風險湊,換句話說他自己就沒有這個定力,自己不知道自己的“錨”在什么水平,而這個戰略性資產配置是決定你這個“錨”在什么水平的一個簡單的方法。所以說對于不同人來講,不同機構來講,它的戰略配置完全是不一樣的。

 

從我們對于資產配置的認識來講,基金投資,或者說養老金投資,它是需要一個“錨”,就是一個戰略性配置,它是一個解決方案,它是應該做到量體裁衣。所以說每一個投資者,他都是和自己個性化的需求選擇相匹配,所以不是說他的配置是什么樣,我照搬別人的,而是應該同類型的需求,根據自身的需求出發,去做相應的一個配置,這是我們認為很核心的一點,就是說做到量體裁衣。任何一個人都必須要對自身的風險承受能力,自身的條件限制,有相應的清醒的認識,才能做下面的投資。這是一個“錨”,就是中間那個水平,就是這個藍線的水平,如果說你對未來比較看好,或者不看好,你就可以在這個基礎上進行相應的調整,就是在上面進行一個所謂的擇時選擇。擇時選擇,它的勝率,其實從國際上通常來講,它并不是那么高的,所以說在這個基礎上應該做到量力而行,在風險可控范圍以內,在這個范圍里,可以適當的偏離,而不是大幅偏離,一旦市場特別好,風險就大幅提升,一旦市場不好,它就下降特別多,變成一個095、0100這樣一個靈活配置型的產品了,這完全是沒有遵循一個和你的風險承受能力相匹配這樣一個邏輯,這是第一。

 

第二個就是做到量力而行,如果說長期來講,你沒有擇時能力的時候,就平均下來投,就是保持不動都比你瞎動強很多,這是第二個,就是說戰術資產配置應該量力而行。

 

第三個方面,應該做到紀律性再平衡,換句話說長期來講,資產的不斷不斷波動,既有牛市,又有熊市,其實根據你的風險承受能力,將你整個資產配置比例再平衡到一個風險可控范圍以內,和你的風險承受能力相匹配,這樣的話,就是一個非常好的遵守紀律的長期的資產配置體系,所以說應該做到遵守紀律。

 

做大概率對的事情,理性看待波動

 

在戰略資產配置里面,我們認為,權益偏好原則是一個很重要的原則,短期來看,權益的波動就像心電圖一樣,波動特別大,表現非常不確定,但是時間拉長以后,權益表現好是非常確定的一件事情,長期來看,它不承擔風險是最大的風險。第二方面就是一個分散化原則,因為它的波動很大,那么就需要在高風險資產內部進行分散化,既維持了高收益,同時又降低了整個組合的波動,目標就是要盡量擴大投資范圍,在高收益資產內部進行分散化。第三個,關于戰術資產配置里面,你擇時,大家都覺得市場好了,市場不好,其實擇時最大的核心就是你的勝率怎么樣,你的確定性怎么樣,其實只有做大概率對的事情,才能夠保持比較高的一個勝率,從我們這些年的經驗來看,你天天頻繁地擇時、買賣,全倉進、全倉出這樣一個邏輯,其實它的勝率并不高。我們認為,堅持逆向投資在這個市場偏左側的時候做交易,不去判斷市場的頂和底,因為這個頂和底都是一個時間點,其實你只需要判斷一個區域,一個頂部區域、底部區域,這個是相對好判斷一些,而且是有相應的定量標準,就是在相對低位加倉,在相對高位兌現收益,這樣的話,我們就能夠把握市場大的變化趨勢。第四點就是要理性對待波動,其實大家對于理財里面,包括基金投資里面,他對波動其實是非?;乇艿?,他覺得資產上躥下跳的,波動性很大,但是如果說波動性,這個資產能夠提供比較好的、潛在的,隱含非常好的風險溢價,或者說潛在收益,其實只要風險補償夠,相當于風險的補償給你足夠的補貼你相應承擔的波動,我們認為這個就是好的波動。

 

其實波動并不是一件壞事,長期來講,高收益、高風險是相對應的,高波動對應的是高收益。理性看待波動,波動并不是件壞事,波動其實是給有經驗的投資者提供了非常好的超額收益的一個機會。第五點,我們技術性再平衡來講,其實是一個非常有效的控制風險的階段,風險管理并不是體現在普通的市場上,而體現在市場出現極端風險,特別是出現尾部風險的時候,投資者很難擺脫這種羊群效應,紀律性再平衡的操作,是能夠有效保證長期業績。

 

了解自己的風險承受能力,逆向投資、低買高賣

 

站在現在這個時間點,我們看未來各大類資產的吸引力情況,我們可以看出,這個綠線就代表未來五年我們對于各大類資產的預期收益率的情況,三角形箭頭代表中證500,圓形代表恒生指數,正方形代表滬深300??梢鑰闖?,不管是中證500還是滬深300,還是恒生指數,未來五年年化收益率預期都可以到14%左右的水平?;瘓浠八稻褪欠淺S形?,它比歷史的中位數,就是過去15年歷史中位數,比過去5年的實際數都顯著的要高,這個斜率越高代表它吸引力越強,通過這樣一個收益率對比,或者未來資產的吸引力對比,可以看出各大類資產其實是在不斷動態的變化。從長期來講,我們這個權益市場的吸引力是非常強的。

 

對于所謂價值投資者來講,很簡單的道理,在市場處于低估,在低位的時候,一直都是不斷不斷買,買到一個很高配的位置;如果說是一個趨勢性的投資者,在偏低位的時候,基本上都是低配,不見兔子不撒鷹這個狀態,甚至是不斷不斷賣出的階段,市場趨勢沒走好之前一直都是一個賣出的階段,甚至還偏低配的階段;而作為穩健投資者來講,如果說市場處于比較有吸引力的時候,不斷不斷買,但買的不要太多,達到你的標準配置,或者說你的戰略性配置水平,標配就行了,這就是不同的投資者,他在不同階段的選擇是不一樣的。

 

我們認為,沒有對和錯之分,是適不適合你之分,最可怕的就是你在市場高位的時候,跟著趨勢投資者不斷不斷買,在低位的時候,跟著趨勢投資者不斷不斷賣,在后面趨勢回來的時候,他沒有趕上,通常是半山腰的時候,你發現,你才跟了上去,在后半段,一般都是當大家都知道的時候都是接近于牛市中后期的時候,基本上都是在高位進入,然后低位再割肉出血。

 

大家做資產配置其實沒那么復雜,但是核心就是要了解自己的需求,這個需求里面既包括自己的風險承受能力,對自己風險偏好的認識,對自己的資金未來是不是有流動性需求的認識,把自己的認識認識清楚以后,形成這樣一個戰略性的資產配置。如果說是一個40歲的人,基本上接近60%、70%的配置比例就夠了,再以這個為基礎,上下進行相應的紀律范圍,高了,你就不斷再降一點低了,低了,你再加一點,這樣的話,能長期實現你很穩定的一個收益目標,長期能實現你的資金長期的保值增值。

 

如果說你沒有這樣一個擇時能力,那么定投的方式是一個更好的選擇,我推薦大家定投,我覺得是規避市場高波動性的一個很重要的手段,特別是對于一些理財經驗不足的人來講,我覺得是更好的一個手段。

 

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